“时光流转，铂金永恒”——在2025年上半年的全球市场上，被许多投资者视为“黄金平替”的铂金，无疑成为了最为耀眼的“明星”……
如下图所示，铂金价格在今年上半年累计上涨了逾40%，领涨了全球主要的跨资产类别。
由于中国进口增加以及主要生产国南非供应下降，加之此前因担心铂金将受到美国进口关税影响，而导致大量铂金流入纽约商品交易所的库存中，这一铂族金属价格在第二季度飙升了36%。
仅在6月份，由于对冲基金和投机性交易商涌入，铂金价格跃升了28%，创下了自1986年以来最强的月度表现，并一度触及了每盎司1432.6美元的11年高位。
一位独立金属交易员表示，“铂金已经突破了长达十年的交易区间，并在这一过程中吸引了专业和散户投资者的注意，他们开始认为‘嘿，从基本面来看，铂金确实被低估了’”。
然而，在经历了二季度的疯狂后，不少分析师和交易员本周也表示，铂金价格进一步上涨的空间可能已有限——预计中国接下来的铂金进口将放缓，南非产量将恢复，而作为铂金主要工业用途的汽车行业需求仍显疲软……
高盛大宗商品交易员Georgii Piskov和C.V. Downie就认为，本轮铂金的涨势可能将面临修正。
铂金今年是如何牛起来的？
铂金在今年上半年的走强，其实是受到了多方面因素所共同推动的。
由于担心铂金将受到4月份美国对等关税的打击，在去年12月至今年3月期间大量铂金被运往了纽约商品交易所，导致短时间内市场陷入供应紧张，租赁利率飙升。
尽管铂族金属最终被排除在了4月份的关税之外，但特朗普于4月中旬下令对所有美国关键矿物进口展开新一轮关税调查，这意味着不确定性仍持续存在。
与此同时，作为全球最大铂族金属生产国的南非的数据显示，4月份该国铂族金属开采量同比下降了24%，这标志着摩根士丹利所称的2025年前四个月“异常疲软”的产量数据下滑势头达到了极致。
进一步推动铂金价格腾飞的因素，还有来自于中国的需求。海关数据显示，中国5月铂金进口量达12.57吨，四月为11.54吨，1-5月进口量呈现持续上升势头。
此前，行业组织世界铂金投资协会的研究显示，中国铂金珠宝加工量在第一季度增长了26%。
一名交易员表示，这些共同构成了“推动价格上涨的爆炸性因素”。
接下来可能会有麻烦？
然而爆发往往是短暂的，在步入下半年之际，不少分析师目前正质疑铂金是否有足够的潜在支撑，来维持其强劲的升势。
Metals Focus预计，今年全球铂金市场将面临52.9万盎司的供应短缺，但即便由此导致的地上库存减少后，库存仍将维持在920万盎司，相当于多达14个月的需求量——这其实是一个相当充裕的缓冲。
Metals Focus的铂族金属总监Wilma Swarts表示，虽然美国对铂金的贸易政策不确定性持续存在，但提高该金属的进口关税其实最终将是适得其反的，因为北美地区的供应满足不了该地区的需求。
此外，铂金租赁利率在6月触及22.7%的高位后，目前已回落至了11.6%，这反映出铂金供需最紧张的局面已得到部分缓解。
南非的矿山供应，则预计将在下半年出现复苏迹象——全球铂金矿产产量全年预计仅会下降6%。“1月至3月间，南部非洲确实面临降雨、电力和供水中断等挑战，但并未出现重大或异常情况，”Implats铂金公司发言人Johan Theron表示。
在需求方面，铂金价格的大幅上涨，可能本身正成为其最大的利空。据一位交易员称，中国铂金实物需求的强劲势头，可能仅持续到了6月初价格超过1050美元时。预计将于7月20日公布的中国6月进口数据，料将显示在前两个月非常强劲的铂金交付之后有所下降。
“铂金高位波动性较大，市场需要看到来自中国及ETF的更大需求，才能实现持续上涨，”Wong表示。
最后，铂金市场其实很容易受到过去十年中最常见利空因素之一的影响——来自汽车行业需求的减弱，该行业将铂金用作燃油车催化转换器的一个部件。
电动汽车扩张对铂族金属的长期压力持续存在，而全球贸易争端进一步抑制了汽车行业的中期前景。Metals Focus表示，汽车产量的预估机构已从未来四年的产量预测中削减了多达1000万辆，而汽车产量的下降将导致铂族金属需求减弱。
全球最大的钯金生产商俄罗斯诺里尔斯克镍业公司(Nornickel)表示，铂金价格的任何进一步上涨都可能促使催化剂生产商增加使用钯金来替代铂金。该公司表示，当两种金属价差超过30%时，将鼓励这种替代。
截至周四，铂金价格比钯金贵出了22%。
当然，尽管分析师和交易员对铂金价格的进一步上涨持谨慎态度，但他们并不预期价格会出现大幅修正。不少分析师认为，铂金价格将稳定在本轮涨势前的水平之上，在市场走向结构性供应紧缺局面的第三年之际，这将支撑矿商的利润。
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